تخيم حالة من الترقب المشوب بالحذر على أسواق السندات الأميركية. حيث يتأهب المستثمرون لموجة صعود في العوائد طويلة الأجل. وتأتي هذه التحركات مدفوعةً بالهزات الارتدادية للتحقيق الجنائي مع رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول. وهو التطور الدراماتيكي الذي أجج المخاوف من انفلات الضغوط التضخمية.
وألقى هذا التحقيق بظلال من الشك حول استدامة القدرة المالية للبلاد. وقد أثار التحقيق الذي أجرته وزارة العدل رد فعل حاداً من باول عندما كشف عنه خلال عطلة نهاية الأسبوع. واصفاً الخطوة بأنها "ذريعة" للتأثير على أسعار الفائدة.
ومنذ استئناف مهامه في يناير الماضي، طالب الرئيس دونالد ترمب بخفض أسعار الفائدة بشكل حاد، ووجه انتقادات متكررة لباول لعدم استجابته. وفقاً لرويترز.
توقعات التضخم وتأثيرها على الأسواق
ويخشى المستثمرون أن أي تآكل في الثقة باستقلالية الاحتياطي الفيدرالي والتزامه بالاستقرار السعري قد يرفع توقعات التضخم. مما يؤدي إلى انحدار منحنى العائد مع طلب المشاركين في السوق تعويضاً إضافياً مقابل الاحتفاظ بسندات الخزانة طويلة الأجل. وقد ينعكس ذلك على أسواق الائتمان ويؤثر على القدرة على التحمل المالي.
وهو مصدر قلق رئيسي للناخبين، نظراً لأن معدلات الرهن العقاري مرتبطة بالعوائد طويلة الأجل. وقال تييري ويزمان، كبير استراتيجيي الأسواق والعملات في مجموعة ماكواري: "كلما حاول الفرع التنفيذي الضغط على الاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة أكثر مما ينبغي، فإن ذلك ينقلب عادةً عليه".
وأضاف أنه لا يزال مشترياً لما يُعرف بالمستويات المتسارعة، أو الصفقات التي تتوقع اتساع الفارق بين سندات الخزانة لأجل سنتين و10 سنوات.
المخاوف من فقدان الاستقلالية المالية
وقد ظهرت المخاوف بشأن ارتفاع توقعات التضخم في مؤشر العائد الفعلي طويل الأجل، وهو مقياس لتوقعات المستثمرين بشأن التضخم. وارتفع مؤشر التضخم المتوقع لـ10 سنوات في الولايات المتحدة إلى 2.29 في المائة يوم الثلاثاء الماضي، وهو الأعلى منذ أوائل نوفمبر.
وقال جيريمي بارنوم، المدير المالي لبنك جي بي مورغان، يوم الثلاثاء خلال مؤتمر صحافي لمناقشة أرباح البنك للربع الرابع من 2025: "هذا الصراع المتزايد بين البيت الأبيض والاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى رفع أسعار الفائدة ويعقد جهود إنعاش سوق الإسكان".
وأضاف: "السرد العام في السوق هو أن فقدان استقلالية الاحتياطي الفيدرالي يميل إلى إحداث انحدار أكبر في منحنى العائد وأضرار أخرى على الديناميكية الاقتصادية المستمرة".
استجابة الأسواق لتطورات التحقيق الجنائي
وعبّر روبن فينس، الرئيس التنفيذي لبنك بي إن واي، عن مخاوف مماثلة في مؤتمر صحافي بعد إعلان أرباح البنك يوم الثلاثاء صباحاً. قائلاً: "دعونا لا نهز أساس سوق السندات ونفعل شيئاً قد يدفع أسعار الفائدة فعلياً للارتفاع نتيجة فقدان الثقة في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي".
وانحدر منحنى العائد بين سندات الخزانة الأميركية لأجل سنتين و10 سنوات إلى 67.10 نقطة أساس يوم الاثنين مؤقتاً مع عودة المخاوف بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. لكنه تقلص بعد ذلك.
وعند سؤال المتحدث باسم البيت الأبيض عن توقعات المستثمرين لانحدار منحنى العائد الذي قد يؤثر على معدلات الرهن العقاري، قال: "تلتزم إدارة ترمب بإعادة الولايات المتحدة لتكون الاقتصاد الأكثر ديناميكية في العالم وضمان ثقة الأسواق المالية في السياسة النقدية الوطنية".
توجهات المستثمرين في ظل الأوضاع الحالية
وكان المستثمرون قد بدأوا بالفعل في تسعير منحنى عائد أكثر انحداراً في 2026 قبل الإعلان عن التحقيق الجنائي مع باول يوم الأحد. ومع وجود الاحتياطي الفيدرالي في منتصف دورة تيسيرية، كان المشاركون في السوق يشترون نهاية المنحنى القصيرة مثل سندات سنتين و5 سنوات، بينما يبيعون سندات 10 سنوات و30 سنة مع استمرار المخاوف بشأن العجز المالي المرتفع للولايات المتحدة.
وقال ديفيد هواغ، مدير محافظ الدخل الثابت في كابيتال غروب: "عندما لا نعرف إلى أين تتجه السياسات، هذا هو الوقت الذي نطالب فيه بعوائد أعلى لنُغرَم بالاستثمار في سندات الخزانة".
وأضاف هواغ أن المستثمرين يواجهون خيارين غير جذابين نسبياً: شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل بعوائد أقل وعوائد محدودة، أو المخاطرة بالتحرك نحو سندات 10 سنوات للحصول على عائد إضافي.
مستقبل منحنى العائد في الأسواق المالية
ويعتقد المشاركون في سوق سندات الخزانة والمحللون أن هناك مجالاً كبيراً لمزيد من انحدار منحنى العائد. وبدءاً من مساء الأربعاء، كان بإمكان المستثمرين الحصول على 62.40 نقطة أساس إضافية عند شراء سندات 10 سنوات بدلاً من سندات سنتين.
وعلى الرغم من أن الفارق قد اتسع بشكل كبير منذ إعادة انتخاب ترمب في نوفمبر 2024، ولا يزال أكبر من أدنى مستوى سجل في نوفمبر 2025، فإنه لا يزال أقل من المتوسط طويل الأجل البالغ 1.27 في المائة.
وقالت سويتا سينغ، المؤسِسة المشاركة لشركة سيتي ديفيرنت إنفستمنت: "لا يزال هناك مجال كبير لانحدار المنحنى".
استقرار الأسعار في ظل التطورات المتسارعة
وقال سيث ماير، رئيس إدارة المحافظ العالمية في جانوس هندرسون إنفسترز، إنه لا يزال محتفظاً بسندات الخزانة ومراكز أخرى تراهن على انحدار منحنى العائد. وأضاف: "نحن ما زلنا تاريخياً مسطحين؛ نحن مسطحون مقارنة بالدول المتقدمة الأخرى".
ورغم التصريحات السياسية المتزايدة، ظلت معدلات السندات طويلة الأجل مستقرة نسبياً. ويوم الاثنين، ارتفع العائد على سندات 10 سنوات قليلاً قبل أن يتراجع يوم الأربعاء بعد الظهر إلى 4.142 في المائة.
ومع ذلك، لا يستسلم المتفائلون بانحدار منحنى العائد، مشيرين إلى حالة عدم اليقين وسرعة إصدار السياسات والتصريحات الجديدة من البيت الأبيض.
